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      碳中和“鋼鐵”行情:唐山一紙限令的鐵馬金戈與潤物無聲

      來源: 2021/3/27 10:11:00分類:其它
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      10:11
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      21世紀資本研究院資深研究員 董鵬 蘭格鋼鐵研究中心主任 王國清

      3月23日,國泰基金在對自家鋼鐵ETF的宣傳上,打出了“碳中和+供給側+低估值”三大賣點。

      這與2016年開啟的集中去產能何其相似?

      同樣是供給側改革發力,同樣站在新的五年計劃起點,也同樣引發了產品價格、資本市場的激烈反應……

      僅以“鋼鐵重鎮”唐山為例,在退出空氣質量排名后十名及生態環境部的突襲下,3月下旬釋放了一系列的鐵腕治污措施。

      當地至少30%起步的限產力度,也刺激鋼坯價格創出了近13年的新高。

      年內,工信部更是多次作出如“堅決壓縮粗鋼產量,確保2021年粗鋼產量同比下降”的表態。

      碳達峰、碳中和背景下,鋼鐵業的“去產量”進程正在徐徐開啟,對此業內不乏有人將其稱之為“第二次供給側改革”。

      只是,與上一輪周期相比,本輪周期的行業供需關系、產品價格將如何演繹?

      唐山限產過后,其他空氣排名靠后的城市會否跟進?

      按同樣的限產力度計算,預計將影響供給端多少產能?

      這些因素,直接決定了未來鋼鐵業景氣回升的高度,以及相關企業盈利能力、二級市場估值的高低。

      為此,21世紀資本研究院聯合蘭格鋼鐵研究中心共同推出本期《21硬核投研》,希望能夠通過定性、定量分析,及未來行業潛在的演變方向,加深投資者對行業理解程度,盡量減少相關上市公司來自基本面的變量。

      景氣度處于何種位置?

      單純從價格比較,目前鋼價要顯著高于2017年去產能的峰值。

      3月24日,上期所螺紋、熱卷主力合約的結算價分別為4733元/噸、5124元/噸。

      2017年行業去產能加速階段,這兩個鋼材品種的高點尚不過4418元/噸、4400元/噸。

      與上幾輪周期相比,目前行業盈利能力卻處于較低水平。

      從2008年算起,國內鋼鐵業至少經歷了五輪較為明顯的上升或下降周期。

      分別為2008年末至2011年7月(“四萬億”投資期間)、2011年8月至2015年底(產能過剩)、2016年初至2018年底(集中去產能階段)、2019年至2020年3月底(去產能后階段+疫情)、2020年4月至今(經濟復蘇,礦石、焦炭成本刺激鋼價上漲)。

      其間,主導行業運行的主要驅動力和供需關系演變動力。

      21世紀資本研究院將其歸結為以下五個階段:

      第一階段:2008年末至2011年7月,次貸危機對全球影響顯現,中國出口環境變差,鋼鐵市場價格大幅下行。2008年底國家推出4萬億投資和十大產業振興規劃,經濟提振下,鋼鐵需求增長推動鋼鐵市場震蕩上行。

      第二階段:2011年8月至2015年底,4萬億投資背景下,鋼鐵行業投資力度加大,產能過剩逐漸顯現,市場競爭激烈,鋼材價格震蕩下行,行業盈利持續下降,2015年嚴重虧損。

      據蘭格鋼鐵云商平臺監測數據顯示,至2015年12月,鋼坯價格最低達到1460元/噸,三級螺紋鋼最低達到1823元/噸。

      第三階段:2016年初至2018年底,面對鋼鐵煤炭等行業產出多、競爭無序、虧損嚴重等現象,國家在2015年11月提出供給側結構性改革,2016年-2018年,鋼鐵行業完成1.5億噸化解過剩產能目標,取締1.4億噸地條鋼,行業供給環境持續改善,市場價格震蕩上行。

      第四階段:2019年至2020年3月底,2019年起隨著供給側結構性改革帶來的政策紅利逐漸衰減,疊加2020年一季度疫情影響,鋼鐵行業高供給壓力有所顯現,鋼材市場價格震蕩下行。

      第五階段:2020年4月至今,經濟復蘇+成本推動,2020年二季度隨著中國逆周期調節力度加大和經濟復蘇,鋼鐵行業供需兩旺,疊加鐵礦石、焦炭等原料成本上行推動,鋼鐵市場震蕩上行。

      對比可以看出,最近一輪的鋼價上行主要受到鐵礦石、焦炭等成本端上漲,以及全球貨幣寬松下大宗商品價格上漲帶動,碳達峰、碳中和帶來環保限產力度加大,產量受到約束下供需改善預期等綜合因素的推動。

      正因于此,在成本大幅上漲下,鋼鐵行業盈利被嚴重吞噬,當前鋼鐵業盈利能力是處于近10年周期以來的相對低位,僅僅略強于2014年、2015年行業產能過剩的低迷階段。

      蘭格鋼鐵研究中心測算結果顯示,2月份,包括方坯、線材和螺紋鋼等在內的七大品種噸鋼平均毛利為-89元/噸,3月份隨著鋼價上漲,利潤空間得到一定修復,但也僅110元/噸。

      相比之下,在2017年行業去產能高峰期間,這一數值曾一度超過1100元/噸,目前整個行業景氣度與供給側改革期間存在極大差距。

      對應到企業經營層面,較低的利潤空間,使得相關上市公司盈利能力難以出現顯著提升,整體利潤規模表現較差。

      碳達峰帶來“第二次供給側改革”預期

      行業盈利能力處于底部,但是在2月至今A股市場走勢中,鋼鐵股卻異軍突起。

      2月10日至3月12日拉漲期間,36只鋼鐵股(包含普鋼、特鋼企業)平均漲幅達19.4%,同期滬深300和萬得全A指數漲幅分別為-4.79%、5.38%。

      21世紀資本研究院、蘭格鋼鐵研究中心認為,這主要為A股板塊輪動所致,市場選擇了賣出累計漲幅過高的白酒、新能源等龍頭股,轉投更具估值優勢的順周期板塊,加上“碳中和”概念的風靡和對行業供給側的潛在改變預期,最終促使鋼鐵股集體上漲。

      上述預期,存在一定行業基礎。

      對比歷史數據可以看出,近20年國內粗鋼產量連續走高,從不足2億噸一路躍升至2020年的10億噸以上。

      2019年,中國二氧化碳排放量達到98.26億噸,占全球比例為28.76%,是全球最大的排碳經濟體。

      其中,電力領域排碳39.36億噸,占比40.05%;交通領域排碳9.16億噸,占比9.32%;生活領域排碳7.62億噸,占比7.76%;鋼鐵行業排碳占比在15%左右。

      換言之,鋼鐵業是國內工業制造業中排名首位的“排放大戶”。

      那么,想要實現碳達峰、碳中和的目標,鋼鐵業減少碳排放,避無可避。

      至于具體實施路徑,21世紀資本研究院、蘭格鋼鐵研究中心認為主要包括以下四個方面:

      (1)新的冶煉工藝探索,如氫冶煉技術、電解技術等,減少對碳的應用,進而減少二氧化碳排放;碳捕獲及應用技術(CUSS),對于排放的二氧化碳進行收集及相關技術處理,該技術的產品,既可轉化為農業肥料或用作石油開采的催化劑等,也可經過壓縮后封存在枯竭的油田、天然氣領域、海底等安全場所。

      (2)新能源應用,由之前的火電應用向風電、太陽能等轉變,減少火電應用產生的間接碳排放。

      (3)煉鋼產能結構轉變,電爐煉鋼相較轉爐煉鋼碳排放大大減少。長流程高爐+轉爐生產工藝的二氧化碳排放量最大,噸鋼基本在2.1噸以上,而100%廢鋼的電爐工藝排放量僅282公斤。

      (4)減產量,直接通過減產,減少碳排放。

      2021(第十二屆)中國鋼鐵發展論壇上傳出的消息是,《鋼鐵行業碳達峰及降碳行動方案》已經形成修改完善稿,五大實施路徑為推動綠色布局、節能及提升能效、優化用能及流程結構、構建循環經濟產業鏈和應用突破性低碳技術。

      此外,《行動方案》確定的初步目標為,“2025年前,鋼鐵行業實現碳排放達峰;到2030年,鋼鐵行業碳排放量較峰值降低30%,預計將實現碳減排量4.2億噸?!?/p>

      綜合現有冶煉技術、原料結構,以及工信部、中鋼協等相關部門的表態來看,現階段鋼鐵業實現碳達峰最直接有效的方法就是去產量。

      中鋼協副會長駱鐵軍指出,“過去15年間,鋼鐵企業噸鋼綜合能耗從694千克標煤降到了545千克標煤,但單位能耗下降速度逐年減弱,進一步下降空間有限,因此要想實現碳達峰,首先要從鋼鐵產量特別是鐵產量下降入手?!?/p>

      這一背景下,2020年10.65億噸的粗鋼產量將成為“十四五”期間行業供應的峰值。

      供應端設置上限,與2016年去產能的效果類似,行業內因此也形成了“第二次供給側改革”的預期。

      限產預判:河北等四省至多減產7000萬噸

      世界鋼鐵看中國,中國鋼鐵看河北,河北鋼鐵看唐山……

      鋼鐵業“十四五”若想實現碳達峰,抓住主產地唐山是必然。

      數據顯示,2020年,唐山市生鐵產量為1.33億噸,占全國比例為14.98%;粗鋼產量為1.44億噸,占全國比例為13.52%。

      3月19日,唐山市大氣污染防治工作領導小組辦公室發布《關于報送鋼鐵行業企業限產減排措施的通知》,執行時間3月20日至12月31日,減排比例為30%-50%。

      這本身也是落實2021年《河北省深入實施大氣污染綜合治理十條措施》中,唐山退出“污染城市后十名”做出的具體行動。

      21世紀資本研究院、蘭格鋼鐵研究中心測算結果為,2021年3月20日-12月31日唐山市限產30%-50%方案將影響唐山市生鐵產量3000萬噸左右,按照15%的轉爐廢鋼比,預計影響粗鋼產量3400萬噸左右。

      監測的唐山生產動向顯示,當地不含已淘汰和停產高爐共104座,3月23日停產高爐數量為40座,高爐開工率為61%。

      而這是國內鋼鐵供給端相對確定的“減量”,但是僅僅依靠其3400萬噸的減產預期值,并以2020年全國產量計算,其整體影響不過3.2%左右。

      更為關鍵的是,其他空氣質量排名靠后的城市會否跟進限產?

      生態環境部發布2020年全國生態環境質量簡況顯示,空氣質量相對較差的10城市(從倒數第1名到倒數第10名)依次是安陽、石家莊、太原、唐山、邯鄲、臨汾、淄博、邢臺、鶴壁、焦作。

      河北省4城市上榜,但是先后發布了相關的“退后十”的時間表。其中,唐山邢臺今年“退后十”,石家莊邯鄲明年“退后十”。

      21世紀資本研究院、蘭格鋼鐵研究中心認為,雖然當前行業限產僅限于唐山,目前還沒有其他區域跟進或相關部門文件的進一步出臺,但是在各省市碳達峰、碳中和目標下,鋼鐵行業作為碳排放大戶,其他省市可能會效仿唐山減排力度。

      目前,包括河南等省份也已制訂了類似于唐山的鋼企環??冃гu級,通過生產工藝水平、治理技術等多項指標制定績效評級細則,將行業企業分為A、B、C級,并根據不同天氣條件,根據等級采取不同的停限產措施。

      對比上表也可看出,空氣質量排名靠后的城市主要集中于河北、河南、山東、山西,這四省又占據了全國粗鋼產量的40.51%,2020年合計產量達4.314億噸。

      另有機構測算,若參照唐山的減產幅度估算,上述四省粗鋼減持幅度預計達7000萬噸左右。按2020年10.65億噸全國粗鋼產量計算,相當于同比減少6.57%。

      此外,結合粗鋼產量變化情況來看,此次限產重點的河北增幅有限,反而是山東、山西兩個空氣污染城市較為集中的省份,2020年粗鋼產量出現了較為明顯的增長。

      在碳達峰、行業“去產量”的背景下,上述省份跟進唐山限產的可能性較大。

      雖然部分賣方機構認為“我們正站在鋼鐵行業新繁榮的新起點”,但是僅就上述7000萬噸的至多減產預期值來看,整個行業供應端的收縮,會明顯小于2016年至2018年的行業去產能階段。

      如2017年上半年,國內合計取締、關?!暗貤l鋼”生產企業600多家,涉及產能約1.2億噸?!笆濉逼陂g,國內共化解鋼鐵產能約2億噸,1.4億噸地條鋼全部清零,彼時全國粗鋼總產量尚不過8億噸出頭。

      相對應的,本輪驅動價格上漲的動力也會弱于2016年至2018年,相當于一次“縮小版”供給側改革。

      至于“到2030年,碳排放量較峰值降低30%”等長遠目標,則可能通過電爐替代高爐等形式產能置換,這對行業中短期供需關系影響較小。(編輯:李新江)

       

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